ЖЕНЕВА – В мире, погружённом в кризисы, один из них не привлекает необходимого внимания – это чрезвычайная ситуация с госдолгом, наблюдаемая в половине развивающихся стран мира. К счастью, появилась инновация, которая способна помочь государствам предотвратить долговую катастрофу и одновременно взяться за решение других ключевых проблем, таких как деградация природы и изменение климата.
Да, конечно, уже предпринимаются серьёзные усилия с использованием традиционных политических и технократических каналов для устранения надвигающейся волны долговых кризисов. Такие органы, как «Большая двадцатка», утверждают программы, инструменты и инициативы, призванные обеспечить помощь странам, которые испытывают долговые затруднения, а учреждения, подобные Всемирному банку, пытаются убедить крупнейших кредиторов (в том числе крупных суверенных кредиторов нового поколения, например Китай) предложить должникам облегчение долгового бремени. Однако риски, связанные с долгами государств, сегодня отходят на второй план на фоне внутренних и региональных системных кризисов, которые принято считать более актуальными, поэтому пока что на этом направлении не достигнуто сколь-либо значимого прогресса.
Последствия такого бездействия очень серьёзны. Правительства, испытывающие бюджетные затруднения, не могут удовлетворять фундаментальные нужды населения своих стран, поэтому всё больше людей сталкиваются с дефицитом еды и топлива. Помимо гуманитарных аспектов этой ситуации, возникающее из-за неё социальное и политическое недоверие, а также нестабильность, ослабляют глобальное сотрудничество для решения общих проблем, начиная с изменения климата и заканчивая урегулированием конфликтов, в том числе Украинской войны.
На этом мрачном фоне можно было бы радикально изменить ситуацию с помощью суверенных долговых обязательств, привязанных к экологической устойчивости. Механизм прост: суверенные заёмщики определяют цели для выполнения в соответствующих областях, таких как объёмы выбросов парниковых газов и вырубки лесов. Если они достигают поставленных целей, они получают вознаграждение в виде снижения стоимости обслуживания долга.
Например, в прошлом году Уругвай выпустил облигации, привязанные к экологической устойчивости (сокращённо SLB), на сумму $1,5 млрд со сроком погашения в 2034 году, при этом стоимость обслуживания этого долга снизилась на 60 базисных пунктов. Появившиеся ранее «зелёные облигации», привязанные к конкретным проектам, в лучшем случае позволяли сэкономить на обслуживании долга лишь несколько базисных пунктов, при этом должникам приходилось нести значительные издержки при определении проекта, мониторинге его реализации и составлении отчётности об «использовании полученных средств».
Страны, испытывающие долговые затруднения, могут добиться даже большего снижения стоимости обслуживания долга, если соглашения о выполнении задач, связанных с экологической устойчивость, будут поддержаны государственными гарантиями для кредиторов. Более того, среди семи способов расширения данного типа суверенного финансирования, которые перечислены в новом докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости (я являюсь организатором в консультативном совете этого центра), есть один способ с наивысшим потенциалом для борьбы с нынешним кризисом – речь идёт о повышении кредитного качества.
At a time when democracy is under threat, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided. Subscribe now and save $50 on a new subscription.
Subscribe Now
В этом случае суверенный кредитный риск перекладывается на гарантов, например, на многосторонние банки развития, двусторонние институты финансирования развития, а также частные страховые компании. Кредитная гарантия, страховой полис или другие механизмы повышения кредитного качества улучшают рейтинг долга, что снижает стоимость его обслуживания для государства-эмитента и открывает доступ к дополнительным средствам. Всё это, в свою очередь, расширяет бюджетное пространство для стран-должников, которые получают больше ресурсов для инвестиций не только в реализацию поставленных целей, но и в решение других приоритетных задач.
Повышение кредитного качества уже помогло рефинансировать долг в Барбадосе и Белизе. Обе страны направили часть средств, сэкономленных на стоимости обслуживания долга, на финансирование работ по укреплению береговой линии. Но что самое важное, когда улучшение долговых коэффициентов сочетается с улучшением природных и климатических показателей, это способствует росту устойчивости и производительности, благодаря чему суверенные риски (и общая стоимость обслуживания долга) снижаются ещё сильнее, запуская столь необходимый благотворный круг.
Масштабирование усилий по повышению кредитного качества с целью поддержки суверенного финансирования, привязанного к экологической устойчивости, потребует привлечения к сотрудничеству многосторонних банков развития, стран ОЭСР и других крупных суверенных кредиторов, в том числе Китая. Хотя в сегодняшнем расколотом мире эта задача выглядит амбициозной, данный механизм мог бы лечь в основу экономически эффективных подходов к решению проблемы не только долгового кризиса, но и проблем с экологической устойчивостью в целом.
Среди других способов, перечисленных в докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости, следует отметить стандартизацию инструментов и метрик. Это критически важно для снижения стоимости эмиссии долга и надзора за стратегиями выполнения поставленных задач, а также для снижения рисков «зелёного камуфляжа». Кроме того, необходимо укреплять институциональный потенциал, особенно странам-эмитентам с недостаточными ресурсами и низкими доходами. Наконец, нужно прилагать усилия для повышения осведомлённости рынков о существовании долговых инструментов, привязанных к экологической устойчивости, и для повышения аппетитов частного сектора к этим инструментам.
Согласно оценкам организации NatureFinance, благодаря перечисленным мерам развивающиеся страны могли бы выпустить облигации SLB на сумму $250-400 млрд к 2030 году, что намного выше их объёмов на конец прошлого года – всего лишь $3,5 млрд. В соответствии с этим прогнозом, к 2030 году на долю SLB может приходиться 6-9% ожидаемых размеров внешнего госдолга развивающихся стран.
Да, инструменты государственного финансирования, привязанные к выполнению поставленных задач, не являются чем-то новым, а их репутация далека от идеальной: страны, испытывающие долговые затруднения, часто сталкиваются с придирчивыми условиями кредиторов – макроэкономическими, бюджетными и институциональными. Когда речь заходит о долгах, развитии или экологической устойчивости, невозможно найти серебряную пулю.
Тем не менее, связав смягчение долгового бремени с усилиями по решению более широких проблем, таких как изменение климата, а также дав должникам возможность самостоятельно устанавливать цели для выполнения, облигации SLB могли бы помочь добиться успеха в тех случаях, когда традиционные подходы не позволяют уменьшить краткосрочные риски по госдолгу и стимулировать долгосрочное устойчивое развитие. Тихая революция в суверенном финансировании, возможно, уже началась.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
In 2024, global geopolitics and national politics have undergone considerable upheaval, and the world economy has both significant weaknesses, including Europe and China, and notable bright spots, especially the US. In the coming year, the range of possible outcomes will broaden further.
offers his predictions for the new year while acknowledging that the range of possible outcomes is widening.
ЖЕНЕВА – В мире, погружённом в кризисы, один из них не привлекает необходимого внимания – это чрезвычайная ситуация с госдолгом, наблюдаемая в половине развивающихся стран мира. К счастью, появилась инновация, которая способна помочь государствам предотвратить долговую катастрофу и одновременно взяться за решение других ключевых проблем, таких как деградация природы и изменение климата.
Да, конечно, уже предпринимаются серьёзные усилия с использованием традиционных политических и технократических каналов для устранения надвигающейся волны долговых кризисов. Такие органы, как «Большая двадцатка», утверждают программы, инструменты и инициативы, призванные обеспечить помощь странам, которые испытывают долговые затруднения, а учреждения, подобные Всемирному банку, пытаются убедить крупнейших кредиторов (в том числе крупных суверенных кредиторов нового поколения, например Китай) предложить должникам облегчение долгового бремени. Однако риски, связанные с долгами государств, сегодня отходят на второй план на фоне внутренних и региональных системных кризисов, которые принято считать более актуальными, поэтому пока что на этом направлении не достигнуто сколь-либо значимого прогресса.
Последствия такого бездействия очень серьёзны. Правительства, испытывающие бюджетные затруднения, не могут удовлетворять фундаментальные нужды населения своих стран, поэтому всё больше людей сталкиваются с дефицитом еды и топлива. Помимо гуманитарных аспектов этой ситуации, возникающее из-за неё социальное и политическое недоверие, а также нестабильность, ослабляют глобальное сотрудничество для решения общих проблем, начиная с изменения климата и заканчивая урегулированием конфликтов, в том числе Украинской войны.
На этом мрачном фоне можно было бы радикально изменить ситуацию с помощью суверенных долговых обязательств, привязанных к экологической устойчивости. Механизм прост: суверенные заёмщики определяют цели для выполнения в соответствующих областях, таких как объёмы выбросов парниковых газов и вырубки лесов. Если они достигают поставленных целей, они получают вознаграждение в виде снижения стоимости обслуживания долга.
Например, в прошлом году Уругвай выпустил облигации, привязанные к экологической устойчивости (сокращённо SLB), на сумму $1,5 млрд со сроком погашения в 2034 году, при этом стоимость обслуживания этого долга снизилась на 60 базисных пунктов. Появившиеся ранее «зелёные облигации», привязанные к конкретным проектам, в лучшем случае позволяли сэкономить на обслуживании долга лишь несколько базисных пунктов, при этом должникам приходилось нести значительные издержки при определении проекта, мониторинге его реализации и составлении отчётности об «использовании полученных средств».
Страны, испытывающие долговые затруднения, могут добиться даже большего снижения стоимости обслуживания долга, если соглашения о выполнении задач, связанных с экологической устойчивость, будут поддержаны государственными гарантиями для кредиторов. Более того, среди семи способов расширения данного типа суверенного финансирования, которые перечислены в новом докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости (я являюсь организатором в консультативном совете этого центра), есть один способ с наивысшим потенциалом для борьбы с нынешним кризисом – речь идёт о повышении кредитного качества.
HOLIDAY SALE: PS for less than $0.7 per week
At a time when democracy is under threat, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided. Subscribe now and save $50 on a new subscription.
Subscribe Now
В этом случае суверенный кредитный риск перекладывается на гарантов, например, на многосторонние банки развития, двусторонние институты финансирования развития, а также частные страховые компании. Кредитная гарантия, страховой полис или другие механизмы повышения кредитного качества улучшают рейтинг долга, что снижает стоимость его обслуживания для государства-эмитента и открывает доступ к дополнительным средствам. Всё это, в свою очередь, расширяет бюджетное пространство для стран-должников, которые получают больше ресурсов для инвестиций не только в реализацию поставленных целей, но и в решение других приоритетных задач.
Повышение кредитного качества уже помогло рефинансировать долг в Барбадосе и Белизе. Обе страны направили часть средств, сэкономленных на стоимости обслуживания долга, на финансирование работ по укреплению береговой линии. Но что самое важное, когда улучшение долговых коэффициентов сочетается с улучшением природных и климатических показателей, это способствует росту устойчивости и производительности, благодаря чему суверенные риски (и общая стоимость обслуживания долга) снижаются ещё сильнее, запуская столь необходимый благотворный круг.
Масштабирование усилий по повышению кредитного качества с целью поддержки суверенного финансирования, привязанного к экологической устойчивости, потребует привлечения к сотрудничеству многосторонних банков развития, стран ОЭСР и других крупных суверенных кредиторов, в том числе Китая. Хотя в сегодняшнем расколотом мире эта задача выглядит амбициозной, данный механизм мог бы лечь в основу экономически эффективных подходов к решению проблемы не только долгового кризиса, но и проблем с экологической устойчивостью в целом.
Среди других способов, перечисленных в докладе Центра суверенных долгов, привязанных к экологической устойчивости, следует отметить стандартизацию инструментов и метрик. Это критически важно для снижения стоимости эмиссии долга и надзора за стратегиями выполнения поставленных задач, а также для снижения рисков «зелёного камуфляжа». Кроме того, необходимо укреплять институциональный потенциал, особенно странам-эмитентам с недостаточными ресурсами и низкими доходами. Наконец, нужно прилагать усилия для повышения осведомлённости рынков о существовании долговых инструментов, привязанных к экологической устойчивости, и для повышения аппетитов частного сектора к этим инструментам.
Согласно оценкам организации NatureFinance, благодаря перечисленным мерам развивающиеся страны могли бы выпустить облигации SLB на сумму $250-400 млрд к 2030 году, что намного выше их объёмов на конец прошлого года – всего лишь $3,5 млрд. В соответствии с этим прогнозом, к 2030 году на долю SLB может приходиться 6-9% ожидаемых размеров внешнего госдолга развивающихся стран.
Да, инструменты государственного финансирования, привязанные к выполнению поставленных задач, не являются чем-то новым, а их репутация далека от идеальной: страны, испытывающие долговые затруднения, часто сталкиваются с придирчивыми условиями кредиторов – макроэкономическими, бюджетными и институциональными. Когда речь заходит о долгах, развитии или экологической устойчивости, невозможно найти серебряную пулю.
Тем не менее, связав смягчение долгового бремени с усилиями по решению более широких проблем, таких как изменение климата, а также дав должникам возможность самостоятельно устанавливать цели для выполнения, облигации SLB могли бы помочь добиться успеха в тех случаях, когда традиционные подходы не позволяют уменьшить краткосрочные риски по госдолгу и стимулировать долгосрочное устойчивое развитие. Тихая революция в суверенном финансировании, возможно, уже началась.