CAMBRIDGE – A quasi due anni dall'attuale ondata di inflazione, il concetto di "inflazione transitoria" sta tornando in auge man mano che gli shock dell'offerta legati al COVID si dissipano. Ciò avviene in un momento in cui è di fondamentale importanza mantenere una mente aperta sulla traiettoria dell'inflazione, anche evitando una "narrativa transitoria" eccessivamente semplificata che rischia di offuscare i problemi reali che l'economia statunitense deve affrontare.
"Transitorio" è un concetto confortante che suggerisce un fenomeno reversibile di breve durata. Criticamente, il concetto presuppone la necessità di regolare i comportamenti. Dopotutto, se la paura dell' inflazione è solo temporanea, il modo migliore per affrontarla è semplicemente aspettare che passi (o, per usare un termine politico e di mercato, "analizzarla"). Ecco perché questa narrazione è particolarmente pericolosa. Incoraggiando l'autocompiacimento e l'inerzia, si potrebbe esasperare un problema già serio e renderlo più difficile da risolvere.
La risposta iniziale della Federal Reserve americana all'aumento dell'inflazione è un esempio calzante. Nel 2021, la banca centrale più potente e influente del mondo si è affrettata a definire l'inflazione crescente come transitoria. Ha rilanciato questo approccio anche dopo che i dati sono stati contrari, rifiutandosi di cambiare per troppo tempo.
La ripetuta errata interpretazione della Fed ha ritardato risposte politiche cruciali in un momento in cui la persistenza dell'inflazione iniziava a influenzare la determinazione dei prezzi da parte delle imprese e le richieste salariali dei lavoratori. Di conseguenza, la Fed non solo ha perso credibilità, ma ha anche inflitto inutili sofferenze a milioni di famiglie americane, in particolare ai segmenti più vulnerabili della popolazione.
Mentre alcuni economisti non hanno mai rinunciato alla tesi dell'inflazione transitoria, la stragrande maggioranza si è già resa conto lo scorso anno che si trattava di un deplorevole errore analitico e politico. Ciò rende ancora più sconcertante l'attuale riemergere di questa narrativa.
Un recente articolo su Politico ha osservato che "esistono inoltre almeno alcuni motivi per credere che coloro [gli economisti e i politici] che hanno assicurato [agli americani] che l'inflazione sarebbe stata transitoria, incluso il presidente della Fed Jerome Powell, avessero più o meno ragione, anche se il periodo transitorio è stato soltanto più lungo e più brutto del previsto.
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Peccato. Ciò non solo impone una dimensione temporale a un concetto intrinsecamente comportamentale, ma ignora anche il fatto che la risposta inizialmente maldestra della Fed l'ha costretta a una serie di rialzi dei tassi d'interesse tra i più aggressivi e anticipati di sempre, inclusi quattro aumenti consecutivi di 75 punti base. Inoltre, mentre l'inflazione negli Stati Uniti sta rallentando, è pericoloso suggerire che il problema sia alle nostre spalle.
Guardando al resto dell'anno e all'inizio del 2024, per me emergono tre possibilità. La prima è una disinflazione ordinata, nota anche dalla critica come “disinflazione immacolata”. In questo scenario, l'inflazione continua a scendere costantemente verso l'obiettivo del 2% della Fed senza danneggiare la crescita economica e l'occupazione negli Stati Uniti. Le dinamiche riguardano principalmente un mercato del lavoro che evita aumenti salariali eccessivi pur continuando ad ancorarsi ad una forte attività economica. Dato quello che sta succedendo nell'economia, porrei la probabilità di questo scenario al 25%.
Il secondo scenario è quello in cui l'inflazione diventa vischiosa. Il tasso di inflazione continua a diminuire ma poi si blocca al 3-4% nella seconda metà di quest'anno quando i prezzi dei beni smettono di diminuire e l'inflazione dei servizi persiste. Ciò costringerebbe la Fed a scegliere tra schiacciare l'economia per ridurre l'inflazione al suo obiettivo del 2%, aggiustare il tasso obiettivo per renderlo più coerente con le mutevoli condizioni dell'offerta, o aspettare di vedere se gli Stati Uniti possono vivere con un' inflazione stabile al 3-4% . Non so cosa sceglierebbe la Fed in un caso del genere, ma metterei la probabilità di un'inflazione così vischiosa al 50%, quindi spero che l'agenzia abbia riflettuto su questo scenario.
Infine, c'è la possibilità di ciò che possiamo etichettare come "inflazione ad U": i prezzi tornano a salire alla fine di quest'anno e nel 2024, con un'economia cinese completamente in ripresa e il forte mercato del lavoro statunitense che determinano simultaneamente l'inflazione persistente dei servizi e l'aumento dei prezzi dei beni. Metterei la probabilità di questo risultato al 25%.
Non si tratta solo di molteplici scenari senza che nessuno di essi prevalga. Si tratta anche di probabilità che devono essere considerate con cautela. L'ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Lawrence H. Summers ha catturato bene lo stato d'animo dominante tra molti economisti: "È un'economia difficile da leggere per quanto posso ricordare", ha recentemente affermato.
Questo senso di incertezza è evidente nelle prospettive a breve termine dell'attività economica, dei prezzi, e della politica monetaria, nonché nei cambiamenti strutturali a lungo termine come la transizione verso l'energia pulita, il ricablaggio delle supply chain globali, e la natura mutevole della globalizzazione. Anche le accresciute tensioni geopolitiche giocano un ruolo.
Qualunque cosa accada, la cosa peggiore che possiamo fare è ricadere nell'autocompiacimento. Powell, dopo aver sostenuto per troppo tempo l' “inflazione transitoria”, ora mette in guardia contro di essa. "C'era l'aspettativa che [l'inflazione] scomparisse rapidamente e senza dolore, ma io non credo che ciò sia affatto garantito", ha affermato di recente. “Lo scenario di base, per me, è che ci vorrà del tempo. E dovremo operare con ulteriori aumenti tariffari…”
Le narrazioni economiche semplicistiche, soprattutto quelle confortanti che allettano chi cerca scorciatoie, spesso sono fuorvianti molto più che illuminanti. Questo è stato il caso della narrativa sull'inflazione transitoria che, sebbene screditata nel 2021-22, sta ora riemergendo. È anche il caso di coloro che prevedono con un alto grado di fiducia una recessione negli Stati Uniti (io non sono in quel campo), solo per liquidarla come “breve e non molto acuta” per riconquistare la loro comfort zone economica.
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By banning TikTok, US authorities have sent American users of the app flocking to Chinese platforms with even fewer safeguards on data security or algorithmic manipulation. Though these, too, might be banned, others will replace them, leading America to construct, one prohibition at a time, its own "Great Firewall."
thinks the US government's ban on the app has left it in an untenable position.
While some observers doubt that US President-elect Donald Trump poses a grave threat to US democracy, others are bracing themselves for the destruction of the country’s constitutional order. With Trump’s inauguration just around the corner, we asked PS commentators how vulnerable US institutions really are.
CAMBRIDGE – A quasi due anni dall'attuale ondata di inflazione, il concetto di "inflazione transitoria" sta tornando in auge man mano che gli shock dell'offerta legati al COVID si dissipano. Ciò avviene in un momento in cui è di fondamentale importanza mantenere una mente aperta sulla traiettoria dell'inflazione, anche evitando una "narrativa transitoria" eccessivamente semplificata che rischia di offuscare i problemi reali che l'economia statunitense deve affrontare.
"Transitorio" è un concetto confortante che suggerisce un fenomeno reversibile di breve durata. Criticamente, il concetto presuppone la necessità di regolare i comportamenti. Dopotutto, se la paura dell' inflazione è solo temporanea, il modo migliore per affrontarla è semplicemente aspettare che passi (o, per usare un termine politico e di mercato, "analizzarla"). Ecco perché questa narrazione è particolarmente pericolosa. Incoraggiando l'autocompiacimento e l'inerzia, si potrebbe esasperare un problema già serio e renderlo più difficile da risolvere.
La risposta iniziale della Federal Reserve americana all'aumento dell'inflazione è un esempio calzante. Nel 2021, la banca centrale più potente e influente del mondo si è affrettata a definire l'inflazione crescente come transitoria. Ha rilanciato questo approccio anche dopo che i dati sono stati contrari, rifiutandosi di cambiare per troppo tempo.
La ripetuta errata interpretazione della Fed ha ritardato risposte politiche cruciali in un momento in cui la persistenza dell'inflazione iniziava a influenzare la determinazione dei prezzi da parte delle imprese e le richieste salariali dei lavoratori. Di conseguenza, la Fed non solo ha perso credibilità, ma ha anche inflitto inutili sofferenze a milioni di famiglie americane, in particolare ai segmenti più vulnerabili della popolazione.
Mentre alcuni economisti non hanno mai rinunciato alla tesi dell'inflazione transitoria, la stragrande maggioranza si è già resa conto lo scorso anno che si trattava di un deplorevole errore analitico e politico. Ciò rende ancora più sconcertante l'attuale riemergere di questa narrativa.
Un recente articolo su Politico ha osservato che "esistono inoltre almeno alcuni motivi per credere che coloro [gli economisti e i politici] che hanno assicurato [agli americani] che l'inflazione sarebbe stata transitoria, incluso il presidente della Fed Jerome Powell, avessero più o meno ragione, anche se il periodo transitorio è stato soltanto più lungo e più brutto del previsto.
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Guardando al resto dell'anno e all'inizio del 2024, per me emergono tre possibilità. La prima è una disinflazione ordinata, nota anche dalla critica come “disinflazione immacolata”. In questo scenario, l'inflazione continua a scendere costantemente verso l'obiettivo del 2% della Fed senza danneggiare la crescita economica e l'occupazione negli Stati Uniti. Le dinamiche riguardano principalmente un mercato del lavoro che evita aumenti salariali eccessivi pur continuando ad ancorarsi ad una forte attività economica. Dato quello che sta succedendo nell'economia, porrei la probabilità di questo scenario al 25%.
Il secondo scenario è quello in cui l'inflazione diventa vischiosa. Il tasso di inflazione continua a diminuire ma poi si blocca al 3-4% nella seconda metà di quest'anno quando i prezzi dei beni smettono di diminuire e l'inflazione dei servizi persiste. Ciò costringerebbe la Fed a scegliere tra schiacciare l'economia per ridurre l'inflazione al suo obiettivo del 2%, aggiustare il tasso obiettivo per renderlo più coerente con le mutevoli condizioni dell'offerta, o aspettare di vedere se gli Stati Uniti possono vivere con un' inflazione stabile al 3-4% . Non so cosa sceglierebbe la Fed in un caso del genere, ma metterei la probabilità di un'inflazione così vischiosa al 50%, quindi spero che l'agenzia abbia riflettuto su questo scenario.
Infine, c'è la possibilità di ciò che possiamo etichettare come "inflazione ad U": i prezzi tornano a salire alla fine di quest'anno e nel 2024, con un'economia cinese completamente in ripresa e il forte mercato del lavoro statunitense che determinano simultaneamente l'inflazione persistente dei servizi e l'aumento dei prezzi dei beni. Metterei la probabilità di questo risultato al 25%.
Non si tratta solo di molteplici scenari senza che nessuno di essi prevalga. Si tratta anche di probabilità che devono essere considerate con cautela. L'ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Lawrence H. Summers ha catturato bene lo stato d'animo dominante tra molti economisti: "È un'economia difficile da leggere per quanto posso ricordare", ha recentemente affermato.
Questo senso di incertezza è evidente nelle prospettive a breve termine dell'attività economica, dei prezzi, e della politica monetaria, nonché nei cambiamenti strutturali a lungo termine come la transizione verso l'energia pulita, il ricablaggio delle supply chain globali, e la natura mutevole della globalizzazione. Anche le accresciute tensioni geopolitiche giocano un ruolo.
Qualunque cosa accada, la cosa peggiore che possiamo fare è ricadere nell'autocompiacimento. Powell, dopo aver sostenuto per troppo tempo l' “inflazione transitoria”, ora mette in guardia contro di essa. "C'era l'aspettativa che [l'inflazione] scomparisse rapidamente e senza dolore, ma io non credo che ciò sia affatto garantito", ha affermato di recente. “Lo scenario di base, per me, è che ci vorrà del tempo. E dovremo operare con ulteriori aumenti tariffari…”
Le narrazioni economiche semplicistiche, soprattutto quelle confortanti che allettano chi cerca scorciatoie, spesso sono fuorvianti molto più che illuminanti. Questo è stato il caso della narrativa sull'inflazione transitoria che, sebbene screditata nel 2021-22, sta ora riemergendo. È anche il caso di coloro che prevedono con un alto grado di fiducia una recessione negli Stati Uniti (io non sono in quel campo), solo per liquidarla come “breve e non molto acuta” per riconquistare la loro comfort zone economica.