بكين ــ عندما يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين أقل من المستوى المستهدف، كانت الحكومات المتعاقبة تعتمد على ذات الأداة: الإنفاق الحكومي على الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية لتحفيز الاقتصاد. لكن نجاح الحافز المالي يتطلب الحصول على تفاصيل التنفيذ على النحو الصحيح.
هنا، يبرز تحديان. الأول التمويل. في حين يعتمد صناع السياسات في الصين على الإنفاق المالي للمساعدة في تحقيق هدف النمو الرسمي، فإنهم لا يشعرون بارتياح إزاء نسبة استدانة الحكومة المركزية المتزايدة الارتفاع فضلا عن الخطر الأخلاقي على مستوى الحكومات المحلية. وعلى هذا فإنهم عازفون عن تمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية من خلال الموازنة العامة.
بدلا من ذلك، تستخدم السلطات "أموال أخرى مدرجة في الميزانية"، بما في ذلك سندات الأغراض الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية والعائدات من مبيعات حقوق الأرض. ويجري تعزيز هذا التمويل عن طريق "الأموال التي تُـجـمَـع ذاتيا"، والتي يتم الحصول عليها في الأساس من خلال إصدار السندات البلدية، والقروض المصرفية، والشركات المملوكة للدولة.
تتمثل إحدى السمات البارزة التي تميز بنية التمويل في في زيادة حصة المصدر في إجمالي التمويل كلما ارتفعت تكلفته. وعلى هذا فإن الميزانية العامة ــ التي لا تكلف شيئا من منظور المستثمرين ــ تمثل حصة صغيرة. وفقا لتقديراتي، في عام 2021 كانت الحصة 10.2%، وبلغت مساهمة الحكومات المحلية 0.1% فقط. وكانت الأموال التي تُــجـمَـع من مبيعات السندات البلدية ــ وهي أكثر تكلفة بدرجة كبيرة ــ تشكل أكثر من 30% من إجمالي تمويل البنية الأساسية.
من خلال الاعتماد على الأموال التي تُـجـمَـع من أسواق رأس المال والبنوك التجارية، تجعل الصين استثماراتها في البنية الأساسية أكثر تكلفة من اللازم. وبينما يحمي النهج الذي اختارته الصين نسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي لدى الحكومة المركزية، فإنه يلقي بعبء ثقيل على ميزانيات الحكومات المحلية، خاصة وأن الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية غير مربح في عموم الأمر وغير قادر على توليد تدفقات نقدية ضخمة.
لكن موقف الحكومة المركزية المالي في الصين أقوى كثيرا من موقف الحكومات المحلية. الواقع أن الحكومة المركزية كانت تدير على نحو منتظم فائضا في الميزانية، بلغ 5.1% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2021. من ناحية أخرى، تدير الحكومات المحلية في مجموعها عجزا في الميزانية بلغ 9.1% من الناتج المحلي الإجمالي. ويستمر هذا النمط حتى إذا وضعنا في الحسبان التحويلات المالية إلى الحكومات المحلية. في حين يعمل تحويل عبء تمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية إلى الحكومات المحلية على تثبيط الخطر الأخلاقي، فإن التكاليف المرتفعة التي تفرضها بنية التمويل السائدة، والتعقيدات، والافتقار إلى الشفافية، كلها عوامل تتسبب في دفع ديون الحكومات المحلية إلى مستويات غير مستدامة ــ وسوف تدفع الحكومة المركزية في النهاية ثمنا باهظا.
At a time when democracy is under threat, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided. Subscribe now and save $50 on a new subscription.
Subscribe Now
يكمن العائق الرئيسي الثاني أمام التنفيذ الفَـعّـال للسياسة المالية التوسعية في الصين في افتقار سندات الأغراض الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية إلى المرونة. عندما بدأ طرحها، قوبلت سندات الأغراض الخاصة بالترحاب باعتبارها طريقة شفافة لتمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية. ولأنها رخيصة نسبيا، على الأقل مقارنة بالأموال التي تُـجـمَـع ذاتيا، فقد تبنتها الحكومات المحلية.
لكن، خوفا من أن تسيء الحكومات المحلية إدارة سندات الأغراض الخاصة، فرضت الحكومة المركزية ضوابط تنظيمية صارمة على إصدارها واستخدامها. بدءا ذي بدء، لا تستطيع الحكومات المحلية إصدار سندات الأغراض الخاصة بشكل مباشر. إذ يتعين عليها أن ترفع التقارير حول مشاريع البنية الأساسية والموازنات إلى الحكومات الإقليمية، التي تختار المقترحات لتقديمها إلى الحكومة المركزية. بعد موافقة الحكومة المركزية على أي مشروع، تصدر الحكومة الإقليمية سندات الأغراض الخاصة، وتخصص الأموال التي يتم جمعها للإدارات الأدنى مستوى ذات الصِـلة.
ولكن بحلول وقت تسليم الأموال إلى الحكومة المحلية المعنية، قد لا تظل متوافقة مع احتياجات المشروع، ولا تستطيع الحكومات المحلية ولا الشركات المسؤولة عن البناء أن تفعل الكثير حيال عدم التوافق. وفي عموم الأمر، لا يُـسـمَـح بجمع الأموال من السوق لسد الفجوة.
ما يعزز صلابة الإطار الحالي أن الأموال المخصصة يجب أن تستخدم في ذات العام الذي تصدر فيه سندات الأغراض الخاصة ــ وهو إنجاز مستحيل في كثير من الحالات. ويجب أن تسدد سندات الأغراض الخاصة من الدخل الذي تولده المشاريع التي مولتها. بسبب هذا الافتقار إلى المرونة، لم تُـنـفَـق حصة كبيرة من الأموال التي تُـجـمَـع عن طريق سندات الأغراض الخاصة في السنوات الأخيرة.
الواقع أن الصين محقة في الاستجابة للنمو دون المستوى المستهدف بالتوسع المالي (والنقدي). لكن اتخاذ القرار بشأن اتجاه السياسة ليس سوى الخطوة الأولى. بعيدا عن القيود غير الاقتصادية الصعبة مثل سياسة خفض الإصابات بمرض فيروس كورونا إلى الـصِـفر، يتعين على الصين أن تعمل أيضا على تعزيز التنفيذ، من خلال معالجة اختلالات التوازن والقيود المرتبطة بالتمويل. على وجه الخصوص، ينبغي للحكومة المركزية أن تنظر في تمويل حصة أكبر من الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية بنفسها، من خلال الميزانية العامة وإصدار السندات العامة، فضلا عن تخفيف قواعد إصدار سندات الأغراض الخاصة.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
At the end of a year of domestic and international upheaval, Project Syndicate commentators share their favorite books from the past 12 months. Covering a wide array of genres and disciplines, this year’s picks provide fresh perspectives on the defining challenges of our time and how to confront them.
ask Project Syndicate contributors to select the books that resonated with them the most over the past year.
بكين ــ عندما يكون نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين أقل من المستوى المستهدف، كانت الحكومات المتعاقبة تعتمد على ذات الأداة: الإنفاق الحكومي على الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية لتحفيز الاقتصاد. لكن نجاح الحافز المالي يتطلب الحصول على تفاصيل التنفيذ على النحو الصحيح.
هنا، يبرز تحديان. الأول التمويل. في حين يعتمد صناع السياسات في الصين على الإنفاق المالي للمساعدة في تحقيق هدف النمو الرسمي، فإنهم لا يشعرون بارتياح إزاء نسبة استدانة الحكومة المركزية المتزايدة الارتفاع فضلا عن الخطر الأخلاقي على مستوى الحكومات المحلية. وعلى هذا فإنهم عازفون عن تمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية من خلال الموازنة العامة.
بدلا من ذلك، تستخدم السلطات "أموال أخرى مدرجة في الميزانية"، بما في ذلك سندات الأغراض الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية والعائدات من مبيعات حقوق الأرض. ويجري تعزيز هذا التمويل عن طريق "الأموال التي تُـجـمَـع ذاتيا"، والتي يتم الحصول عليها في الأساس من خلال إصدار السندات البلدية، والقروض المصرفية، والشركات المملوكة للدولة.
تتمثل إحدى السمات البارزة التي تميز بنية التمويل في في زيادة حصة المصدر في إجمالي التمويل كلما ارتفعت تكلفته. وعلى هذا فإن الميزانية العامة ــ التي لا تكلف شيئا من منظور المستثمرين ــ تمثل حصة صغيرة. وفقا لتقديراتي، في عام 2021 كانت الحصة 10.2%، وبلغت مساهمة الحكومات المحلية 0.1% فقط. وكانت الأموال التي تُــجـمَـع من مبيعات السندات البلدية ــ وهي أكثر تكلفة بدرجة كبيرة ــ تشكل أكثر من 30% من إجمالي تمويل البنية الأساسية.
من خلال الاعتماد على الأموال التي تُـجـمَـع من أسواق رأس المال والبنوك التجارية، تجعل الصين استثماراتها في البنية الأساسية أكثر تكلفة من اللازم. وبينما يحمي النهج الذي اختارته الصين نسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي لدى الحكومة المركزية، فإنه يلقي بعبء ثقيل على ميزانيات الحكومات المحلية، خاصة وأن الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية غير مربح في عموم الأمر وغير قادر على توليد تدفقات نقدية ضخمة.
لكن موقف الحكومة المركزية المالي في الصين أقوى كثيرا من موقف الحكومات المحلية. الواقع أن الحكومة المركزية كانت تدير على نحو منتظم فائضا في الميزانية، بلغ 5.1% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2021. من ناحية أخرى، تدير الحكومات المحلية في مجموعها عجزا في الميزانية بلغ 9.1% من الناتج المحلي الإجمالي. ويستمر هذا النمط حتى إذا وضعنا في الحسبان التحويلات المالية إلى الحكومات المحلية. في حين يعمل تحويل عبء تمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية إلى الحكومات المحلية على تثبيط الخطر الأخلاقي، فإن التكاليف المرتفعة التي تفرضها بنية التمويل السائدة، والتعقيدات، والافتقار إلى الشفافية، كلها عوامل تتسبب في دفع ديون الحكومات المحلية إلى مستويات غير مستدامة ــ وسوف تدفع الحكومة المركزية في النهاية ثمنا باهظا.
HOLIDAY SALE: PS for less than $0.7 per week
At a time when democracy is under threat, there is an urgent need for incisive, informed analysis of the issues and questions driving the news – just what PS has always provided. Subscribe now and save $50 on a new subscription.
Subscribe Now
يكمن العائق الرئيسي الثاني أمام التنفيذ الفَـعّـال للسياسة المالية التوسعية في الصين في افتقار سندات الأغراض الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية إلى المرونة. عندما بدأ طرحها، قوبلت سندات الأغراض الخاصة بالترحاب باعتبارها طريقة شفافة لتمويل الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية. ولأنها رخيصة نسبيا، على الأقل مقارنة بالأموال التي تُـجـمَـع ذاتيا، فقد تبنتها الحكومات المحلية.
لكن، خوفا من أن تسيء الحكومات المحلية إدارة سندات الأغراض الخاصة، فرضت الحكومة المركزية ضوابط تنظيمية صارمة على إصدارها واستخدامها. بدءا ذي بدء، لا تستطيع الحكومات المحلية إصدار سندات الأغراض الخاصة بشكل مباشر. إذ يتعين عليها أن ترفع التقارير حول مشاريع البنية الأساسية والموازنات إلى الحكومات الإقليمية، التي تختار المقترحات لتقديمها إلى الحكومة المركزية. بعد موافقة الحكومة المركزية على أي مشروع، تصدر الحكومة الإقليمية سندات الأغراض الخاصة، وتخصص الأموال التي يتم جمعها للإدارات الأدنى مستوى ذات الصِـلة.
ولكن بحلول وقت تسليم الأموال إلى الحكومة المحلية المعنية، قد لا تظل متوافقة مع احتياجات المشروع، ولا تستطيع الحكومات المحلية ولا الشركات المسؤولة عن البناء أن تفعل الكثير حيال عدم التوافق. وفي عموم الأمر، لا يُـسـمَـح بجمع الأموال من السوق لسد الفجوة.
ما يعزز صلابة الإطار الحالي أن الأموال المخصصة يجب أن تستخدم في ذات العام الذي تصدر فيه سندات الأغراض الخاصة ــ وهو إنجاز مستحيل في كثير من الحالات. ويجب أن تسدد سندات الأغراض الخاصة من الدخل الذي تولده المشاريع التي مولتها. بسبب هذا الافتقار إلى المرونة، لم تُـنـفَـق حصة كبيرة من الأموال التي تُـجـمَـع عن طريق سندات الأغراض الخاصة في السنوات الأخيرة.
الواقع أن الصين محقة في الاستجابة للنمو دون المستوى المستهدف بالتوسع المالي (والنقدي). لكن اتخاذ القرار بشأن اتجاه السياسة ليس سوى الخطوة الأولى. بعيدا عن القيود غير الاقتصادية الصعبة مثل سياسة خفض الإصابات بمرض فيروس كورونا إلى الـصِـفر، يتعين على الصين أن تعمل أيضا على تعزيز التنفيذ، من خلال معالجة اختلالات التوازن والقيود المرتبطة بالتمويل. على وجه الخصوص، ينبغي للحكومة المركزية أن تنظر في تمويل حصة أكبر من الاستثمار في مشروعات البنية الأساسية بنفسها، من خلال الميزانية العامة وإصدار السندات العامة، فضلا عن تخفيف قواعد إصدار سندات الأغراض الخاصة.
ترجمة: مايسة كامل Translated by: Maysa Kamel