道德与资金管理

纽黑文—1月16日，投资公司先锋集团（Vanguard Group）创始人杰克·博格（Jack Bogle）逝世，一时间奉承的讣告到处都是。当然，讣告常常会赞美传主。但博格得到的赞誉有些反常。我认为其来有自：博格是一个道德异常高尚的人。

当然，我们不能以个人财富来判断他的成功。1975年当博格创立先锋集团时，最初是一个非营利机构。先锋集团没有外部股东；所有利润都反映在低费率而非分红上。

从创始人财富之外的指标看，先锋集团是一个巨大的成功。它为2,000万人投资于170个国家。它有4.9万亿美元管理资产。它也许是全世界最重要的投资公司。

但这并不意味着我们必须同意博格所说的一切，或诋毁不是非营利的其他人。他不是唯一的道德高尚楷模。

博格的道德植根于他的信念：试图战胜市场是徒劳的。这体现在他2007年的著作《投资稳赚》（The Little Book of Common Sense Investing: The Only Way to Guarantee Your Fair Share of Stock Market Returns）中。他的投资策略是“唯一的方法”，该书十周年版的开头总结道：

 “成功投资全靠常识。奥马哈圣人沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾说，这很简单，但不容易。简单的算术告诉我们，并经历史确认，股票投资的常胜策略便是以极低的成本持有所有国家挂牌上市的企业。”

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这意味着你只需要投资代表整个市场的指数基金，然后就此收工。但引用巴菲特来支持这一策略有些奇怪，因为这位奥马哈圣人的名气（以及他的绰号）全靠他战胜市场的能力而来。

博格的话最适用于他的散户投资者听众。因为市场组合是所有投资者的平均投资，因此平均（average）投资者不可能比市场平均值做得更好。但市场令人激动，这导致人们对此视而不见。博格在他的书中写道：“股市是一台巨大的投资业务离心机。”

他的离心说是正确的。人们寻找刺激，而股市是他们可以玩的游戏。人们无论如何都会去赌博，不是在股市，就是在赌场。另一方面，如果人们能从商业和实体经济活动中学习，而不是钻研记牌技巧，毫无疑问总体而言会更好。一些人可能没有好果子吃，但股市的喧闹也是经济活力的信号。

建议人们只需持有市场等于建议他们免费搭乘并不遵循这一策略的其他人的智慧。如果所有人都遵循博格的建议，市场价格就会失去意义，不再能为经济活动提供方向。

我清楚地记得我是什么时候开始领会资金管理所涉及的道德问题的复杂性的。那是2009年8月，我接到一个来自麻省理工学院著名经济学家保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）的电话，我在20世纪70年代在麻省理工学院读研究生时，他是我的老师。当时他已经94岁，两个月后就去世了。我对这个电话印象很深，在我的日记中进行了记录。

萨缪尔森回应了我刚刚发表的东西——支持扩大保险、期货和期权市场以降低普通人所面临金融风险，比如与房价和职业收入相关的风险。他说，如果面向普罗大众开放，这些市场可能沦为“赌场”，被人们用来赌博而不是保护自己。

接着他举了博格的例子，他“为了一个概念而放弃了十亿美元，”萨缪尔森说，“他本可以很容易地把这笔钱收入囊中，”但他没有，“先锋集团的奇迹来自博格的原则。”

我想他是对的。在长期，市场奖励有原则的人。但各种风险市场仍然必不可少，因为它们能够——也确实——带来了有用的功能，包括风险管理、激励，以及引导企业。

问题在于对这些市场的关注需要聪明且努力的人帮助其他人投资。这不是一个零和博弈，因为它会引导资源流向更好的用途。这些人必须得到报酬。即使是先锋集团——它现在有大量不同指数基金——也要雇用投资经理收取管理费，尽管费用很低。

并非所有基金都需要低费率。当今世界，持续而迅速的变革和创新要求更多关注，而关注代价高昂。许多金融经理有时候会寡廉鲜耻，但高管理费未必是情况出错的信号。

但博格仍然是我的英雄，因为他提供了诚实的产品，真心实意地想要帮助人们。他也应该是所有人的英雄，因为他证明了市场最终会认可正直。