市场否认核风险

纽约—金融市场似乎并未消化俄罗斯入侵乌克兰的全部风险。即使局势不可能升级为北约和俄罗斯之间的公开冲突，欧洲、美国、加拿大和日本的股票、公司债务和主权债务市场没有任何有意义的负面反应也是完全不正常的。但这并不是唯一真正的风险。核冲突的威胁也是。

在乌克兰和俄罗斯之外，普京的战争可能带来的短期经济和金融影响是实质性的，但在可控范围内，前提是冲突不会蔓延。负面供给冲击的伤害将主要通过商品价格上涨造成，特别是石油和天然气、小麦、铝以及钯和氖等战略原材料的价格。

即使在这种“受控的常规冲突”的情景中，化石燃料的稀缺、出口市场的丧失以及偶尔的网络攻击也将加剧欧洲大宗商品价格暴涨的滞涨影响。而且，在全球范围内，由于以中国和俄罗斯为中心的贸易和金融体系与以美国、欧洲和日本为中心的贸易和金融体系之间出现新的分歧，中长期潜在产出将受到影响。此外，政府和企业寻求更大的供给链韧性，投资和其他资源的规避风险的防御性再配置将进一步抑制潜在产出。

全球资产市场甚至没有消化这种最糟糕的情况下的价格影响。但如果俄乌战争升级为俄-北约战争，核冲突的风险将十分严重。如果北约如乌克兰政府所敦促的那样，在乌克兰建立禁飞区，就一定会导致局势升级。

北约和西方政府对俄罗斯实施了经济和金融制裁，并向乌克兰提供反坦克武器、无人机、便携式地对空导弹和弹药，但这些形式的支持并不构成战争行为。然而，实施禁飞区将意味着击落俄罗斯目标。如果北约采取这一步，一场更广泛的战争将不可避免。

即使更广泛的冲突仍然是常规的，也将导致地区性的人道和经济灾难。核对抗——同时使用战术和战略核武器——的风险将比冷战以来的任何时候都要高。所有北约成员国的领土和公民都将面临生存风险。

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到目前为止，北约直截了当地拒绝了设立禁飞区的要求。也对普京的核武威胁表现出克制。 2022 年 2 月 27 日，普京将俄罗斯的核力量置于高度戒备状态，以应对西方制裁和他所说的北约大国的“侵略性声明”。同一天，白俄罗斯放弃无核地位，允许俄罗斯在其领土上拥部署核武器。此次升级紧随俄罗斯于2月19日进行的全面战略核演习，以及2 月 24 日普京宣布入侵的电视讲话，普京强调俄罗斯仍然是世界上最强大的核武器国家之一。

尽管此类声明可能是虚张声势，但不能简单地嗤之以鼻。毕竟，事故总是会发生，而且每当调用核武库时，核事故的风险就会增加。此外，即使面临可信的互相确保摧毁的局面，没有理性人会诉诸核武力，互相确保摧毁的可靠性是会受到质疑的。此外，理性可能在最需要它的地方供不应求。一些观察者怀疑普京是否仍具备充分的胜任力，推测他在疫情期间的孤立加剧了他的偏执。

自 2020 年 1 月以来，原子科学家末日时钟公报一直保持午夜前100秒，这表明该组织认为人类比自 1947 年世界末日时钟诞生以来的任何其他时间都更接近人为的末日。该评估主要由核风险、气候变化和破坏性技术驱动。一年一次的时钟设置发生在今年的 1 月 20 日。如果它发生在 3 月 1 日，无疑会更接近午夜和世界末日。

现在，核战争的风险似乎比自 1962 年 10 月古巴导弹危机以来的任何时候都高，或者至少自 1983 年北约阿布尔阿切尔演习以来的任何时候都高，当时苏联政治局和军方将这次演习解释为真正的核首击，并启动核战争准备。古巴导弹危机对美国股市的影响很小：标准普尔下跌了约7%，随后在苏联领导人赫鲁晓夫让步后收复了大部分跌幅。阿布尔阿切尔事件直到2015 年才公之于众，市场没有做出反应亦不足为奇。

如今，没有迹象表明市场对于增高的核冲突有一丝注意。这是一个否认的游戏。