对冲基金：令人不快的收场

费城——想象一下你想购买一辆高性能轿车，但却不允许你打开前器盖检查机器。前盖下面是什么是个秘密。不仅如此，你还无从知晓同类车辆的性能状况，因为根本不存在相似的产品。最后，这辆车还不提供保修。

对冲基金同样适用这种逻辑：投资者通常都不允许知道对冲基金的运作方式，也享受不到任何形式的担保。不仅如此，对冲基金经理可以轻而易举地“假冒”优秀业绩，而不用担心会被人拆穿。

只要选择一种相当罕见的情况，比如标准普尔500指数在未来一年内下降20%，就可以解释清楚假冒优秀业绩的情况怎样才会发生。诸如此类的罕见事件在金融衍生品市场被标价出售的情况非常普遍，而购买价值1美元的此类事件只需花费10美分。如果年底前事件真的发生，那么目前售价10美分的期权就可以带来1美元的回报，可如果没有，那投资者的所得就是零。

假设有个Oz，此人拥有物理学博士学位。他没有投资才能，却精通概率理论，而且正管理着价值1亿美元的对冲基金。他决定销售这种标准普尔事件的期权产品。为了能在事件真正发生的情况下履行其对期权所有者的义务，他用这1亿美元购买了一年期利率为4%的美国国库券。然后出售这1亿美元的持保期权，每1美元期权赚取10美分、也就是总共1千万美元的净利润。然后他再用这1千万来购买国债，就又有价值1千万美元的持保期权可供出售。如此这般，他又可以净赚1百万美元，然后用这笔钱来应付各项开销。

到了年底，有90%的概率是事件并没有发生，因此Oz不需偿还期权持有者1分钱的债务。但期权的销售收入却使基金总额上升到1亿1千万美元，还有1亿1千万美元国库券4%的利息回报，于是费用抵扣前的投资回报率达到了可观的15.4%。

不仅如此，Oz按照标准的“二和二十”收费：2%的基金管理费，再加上回报超过额定标准——比如4%之后20%的绩效奖金。因此他在扣除费用后实际所得超过3百万，Oz高兴地想离开物理真是他的一项正确决定。

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由于事件发生的概率在任何一年都只有10%，因此几乎有60%的概率超过5年事件都没有发生，这样即使没有新的资金注入，Oz也能赚取1500万美元的利润。当然，在连续几年取得这样的回报之后，Oz的基金规模可能迅速膨胀，因为新投资者吵着要加入进来分一杯羹。

但投资者不知道——也无法知道Oz并没有投资才能。他们只看到发生了什么，而不知道什么 可能会发生 。因此当事件最后真正发生的时候，把钱留在基金里的投资者输得一分不剩，而Oz却在基金最终垮台之前每年净赚3百万美元的利润。

此外，即使管理者心地诚实，只是 认为 自己能够战胜市场，投资者的情况也不会因此发生任何变化。Oz也许不是一个骗子，他也许只是认为标准普尔直线下降的概率远远低于10%。

底线是对冲基金的经理让他们的投资者承担风险，而他们自己承担的风险却少得可怜。如果基金最终垮掉，投资者们无法判断造成这种后果的是管理不善还是单纯的运气不佳。

这给监管者带来了真正的挑战。很难证明欺诈行为的存在，因为管理者永远可以说他们 原以为 机会比实际证明的要好。改变激励政策——比如惩戒绩差者和奖励绩优者——也不是解决办法，因为任何奖励金融奇才的费用结构也同样使骗子受益。

但是可以采取保护投资者的措施。必需要求所有对冲基金立即注册，并定期汇报它们的营利状况。要求管理者告知投资者资产缩水的风险会更有帮助。另外一种选择是，管理者可以担保损失的限度，类似于汽车制造企业的质量保证。