WASHINGTON, DC – L'oro della Germania è in movimento. Per la prima volta da quando le transazioni ufficiali di oro sono diventate più trasparenti, la Bundesbank ha comunicato che una parte significativa dei propri depositi saranno trasferiti in patria dalla Francia e dagli Stati Uniti. Apparentemente, è solo questione di ordinaria gestione monetaria. Ma perché adesso?
Una delle spiegazioni possibili è che i politici tedeschi credano che ci stiamo avvicinando ad uno scenario in cui “ogni paese agisce per proprio conto” - e che solo l'oro custodito dalla propria polizia abbia qualche valore.
Ma questo è più che inverosimile. Il mondo in cui si rompe completamente la fiducia finanziaria tra la Germania e la Francia, o tra la Germania e gli Stati Uniti, è un mondo in cui esistono problemi molto più grandi della questione del dove viene localizzato l'oro di un paese. Il commercio internazionale crollerebbe, e le principali aziende globali faticherebbero a vendere i loro prodotti. In una situazione del genere, avere più oro nel proprio paese, piuttosto che nelle casse della Fed di New York, sarebbe del tutto irrilevante.
La Germania pensa forse che il suo oro sarà soggetto a sanzioni o a forme di confisca - come talvolta accade per le nazioni canaglia? Ancora una volta, questo è poco plausibile. Paesi come l'Iran e il Venezuela operano da tempo e con determinazione per diventare paria internazionali. La Germania, al contrario, è uno dei pilastri del mondo democratico. Questo non cambierà.
I banchieri centrali tedeschi forse avvertono che è in atto, nelle preferenze internazionali, un allontanamento dal dollaro a più lungo termine, e vogliono in qualche modo essere pronti. Questo è plausibile, nei termini di una riduzione futura dell’importanza del dollaro come valuta di riserva e bene- rifugio sicuro. Nel 1948 i depositi di riserva di valuta in dollari (in primo luogo da parte delle banche centrali) erano pari a circa il 2% del PIL degli Stati Uniti, e circa lo stesso avveniva nel 1968. Oggi, tali depositi sono almeno il 15% del PIL degli Stati Uniti - con alcune stime fino al 30%.
Gran parte di questo aumento deriva dalla crescente prosperità dei paesi a medio reddito e dalle eccedenze dei loro conti correnti. Quando si vende al mondo di più di quanto si acquista, si accumulano crediti nei confronti del resto del mondo - ed è necessario decidere la forma in cui si desidera possedere tali crediti.
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Allo stato attuale, il mondo detiene ingenti patrimoni in dollari USA, e quindi non sarebbe sconvolgente una maggiore diversificazione dei portafogli di titoli nei prossimi anni. Vi è certamente grande dibattito riguardo al crescente ruolo internazionale del renminbi - un tema su cui Arvind Subramanian, il mio collega al Peterson Institute for International Economics, continua a svolgere un lavoro eccellente.
Ma a questo riguardo, non è certo utile spostare l'oro tedesco. Quello che potrebbe essere d’aiuto sarebbe la trasformazione dell'euro - nel senso di convincere gli investitori che la moneta unica ha un futuro luminoso, perché è sostenuta da un’unione più forte sul piano monetario, fiscale, finanziario, e politico. Vista in questa luce, la localizzazione fisica dell’ oro è un diversivo vero e proprio.
È come se le élite politiche tedesche pensino di essere tornate indietro all'era del regime aureo. Ma, anche allora, quello che contava era la quantità di oro che si possedeva - non dove in effetti veniva custodito.
La tendenza più ampia e più preoccupante è la politicizzazione delle banche centrali. I leader politici tedeschi diventano sempre più diffidenti riguardo alla Banca Centrale Europea, ma sono anche apertamente preoccupati della politica monetaria della Federal Reserve.
La motivazione della loro paura è la prospettiva dell’inflazione. Ma la vera paura non è l'inflazione stessa - vale a dire, il fatto che quest'anno o il prossimo i prezzi potrebbero aumentare con uno scatto sorprendentemente veloce. Piuttosto, il timore è che le banche centrali non si accorgano del sopraggiungere dell’inflazione fino a quando non sarà troppo tardi, e che questo causerà un importante cambiamento al rialzo delle aspettative di inflazione.
Anche in questo caso, lo spostamento dell’oro non può in alcun modo mantenere l'inflazione sotto controllo o modificare il comportamento delle banche centrali. Il legame tra valute e oro è stato irrevocabilmente rotto nel 1971, quando il presidente americano Richard Nixon decise di sospendere per le banche centrali la convertibilità dei dollari in oro. Da allora abbiamo vissuto completamente in un sistema di moneta a corso forzoso - il che significa che il valore del nostro denaro non è sostenuto dall’oro o da qualsiasi altro elemento fisico. Tali sistemi monetari possono avere successo solo fino a quando la banca centrale può credibilmente impegnarsi a mantenere l'inflazione sotto controllo.
Sembrerebbe che i politici tedeschi siano dunque affetti da alcune gravi illusioni circa l'importanza dell’oro e le conseguenze del cambiamento della sua posizione. Ma hanno ragione di preoccuparsi per le politiche della BCE: è poco probabile che il fornire credito incondizionato ai governi della zona euro renda questi governi più attenti. C'è il pericolo reale che la cosiddetta "dominanza fiscale" metterà a repentaglio la politica monetaria e renderà l'inflazione molto più difficile da controllare.
La fascinazione della Germania per l’oro è una falsa pista. Non lo è la sua paura per una politica monetaria perversa.
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The finance underpinning supply chains is crucial, but too many small businesses in emerging and developing economies cannot access it, cutting them off from the benefits of global trade. Plucking this relatively low-hanging fruit can drive progress toward many development goals at once.
show how a lack of supply-chain finance keeps many businesses and economies on the sidelines.
Diane Coyle
advocates a new public philosophy that rejects viewing “government” and “market” as opposites, explains why time-use data must shape technological development, warns that policymakers are devising AI regulation in a thick conceptual fog, and more.
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WASHINGTON, DC – L'oro della Germania è in movimento. Per la prima volta da quando le transazioni ufficiali di oro sono diventate più trasparenti, la Bundesbank ha comunicato che una parte significativa dei propri depositi saranno trasferiti in patria dalla Francia e dagli Stati Uniti. Apparentemente, è solo questione di ordinaria gestione monetaria. Ma perché adesso?
Una delle spiegazioni possibili è che i politici tedeschi credano che ci stiamo avvicinando ad uno scenario in cui “ogni paese agisce per proprio conto” - e che solo l'oro custodito dalla propria polizia abbia qualche valore.
Ma questo è più che inverosimile. Il mondo in cui si rompe completamente la fiducia finanziaria tra la Germania e la Francia, o tra la Germania e gli Stati Uniti, è un mondo in cui esistono problemi molto più grandi della questione del dove viene localizzato l'oro di un paese. Il commercio internazionale crollerebbe, e le principali aziende globali faticherebbero a vendere i loro prodotti. In una situazione del genere, avere più oro nel proprio paese, piuttosto che nelle casse della Fed di New York, sarebbe del tutto irrilevante.
La Germania pensa forse che il suo oro sarà soggetto a sanzioni o a forme di confisca - come talvolta accade per le nazioni canaglia? Ancora una volta, questo è poco plausibile. Paesi come l'Iran e il Venezuela operano da tempo e con determinazione per diventare paria internazionali. La Germania, al contrario, è uno dei pilastri del mondo democratico. Questo non cambierà.
I banchieri centrali tedeschi forse avvertono che è in atto, nelle preferenze internazionali, un allontanamento dal dollaro a più lungo termine, e vogliono in qualche modo essere pronti. Questo è plausibile, nei termini di una riduzione futura dell’importanza del dollaro come valuta di riserva e bene- rifugio sicuro. Nel 1948 i depositi di riserva di valuta in dollari (in primo luogo da parte delle banche centrali) erano pari a circa il 2% del PIL degli Stati Uniti, e circa lo stesso avveniva nel 1968. Oggi, tali depositi sono almeno il 15% del PIL degli Stati Uniti - con alcune stime fino al 30%.
Gran parte di questo aumento deriva dalla crescente prosperità dei paesi a medio reddito e dalle eccedenze dei loro conti correnti. Quando si vende al mondo di più di quanto si acquista, si accumulano crediti nei confronti del resto del mondo - ed è necessario decidere la forma in cui si desidera possedere tali crediti.
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Ma a questo riguardo, non è certo utile spostare l'oro tedesco. Quello che potrebbe essere d’aiuto sarebbe la trasformazione dell'euro - nel senso di convincere gli investitori che la moneta unica ha un futuro luminoso, perché è sostenuta da un’unione più forte sul piano monetario, fiscale, finanziario, e politico. Vista in questa luce, la localizzazione fisica dell’ oro è un diversivo vero e proprio.
È come se le élite politiche tedesche pensino di essere tornate indietro all'era del regime aureo. Ma, anche allora, quello che contava era la quantità di oro che si possedeva - non dove in effetti veniva custodito.
La tendenza più ampia e più preoccupante è la politicizzazione delle banche centrali. I leader politici tedeschi diventano sempre più diffidenti riguardo alla Banca Centrale Europea, ma sono anche apertamente preoccupati della politica monetaria della Federal Reserve.
La motivazione della loro paura è la prospettiva dell’inflazione. Ma la vera paura non è l'inflazione stessa - vale a dire, il fatto che quest'anno o il prossimo i prezzi potrebbero aumentare con uno scatto sorprendentemente veloce. Piuttosto, il timore è che le banche centrali non si accorgano del sopraggiungere dell’inflazione fino a quando non sarà troppo tardi, e che questo causerà un importante cambiamento al rialzo delle aspettative di inflazione.
Anche in questo caso, lo spostamento dell’oro non può in alcun modo mantenere l'inflazione sotto controllo o modificare il comportamento delle banche centrali. Il legame tra valute e oro è stato irrevocabilmente rotto nel 1971, quando il presidente americano Richard Nixon decise di sospendere per le banche centrali la convertibilità dei dollari in oro. Da allora abbiamo vissuto completamente in un sistema di moneta a corso forzoso - il che significa che il valore del nostro denaro non è sostenuto dall’oro o da qualsiasi altro elemento fisico. Tali sistemi monetari possono avere successo solo fino a quando la banca centrale può credibilmente impegnarsi a mantenere l'inflazione sotto controllo.
Sembrerebbe che i politici tedeschi siano dunque affetti da alcune gravi illusioni circa l'importanza dell’oro e le conseguenze del cambiamento della sua posizione. Ma hanno ragione di preoccuparsi per le politiche della BCE: è poco probabile che il fornire credito incondizionato ai governi della zona euro renda questi governi più attenti. C'è il pericolo reale che la cosiddetta "dominanza fiscale" metterà a repentaglio la politica monetaria e renderà l'inflazione molto più difficile da controllare.
La fascinazione della Germania per l’oro è una falsa pista. Non lo è la sua paura per una politica monetaria perversa.