CAMBRIDGE – Die griechische Regierung, die europäische Kommission und der Internationale Währungsfonds leugnen allesamt, was die Märkte bereits deutlich wahrnehmen: Griechenland wird letztendlich seinen Schuldendienst an private und öffentliche Gläubiger einstellen. Die Politik zieht es vor, das Unvermeidliche hinauszuschieben, indem sie öffentliches Geld dorthin transferiert, wo privates nicht mehr fließt, um damit den Gläubigern zu ermöglichen, ihrer Fiktion nachzuhängen, dass der Buchwert ihrer griechischen Anleihen nicht reduziert werden muss. Damit werden bei den Banken wiederum neue Kapitalanforderungen verhindert.
Aber obwohl die zusätzlich von der Europäischen Union und dem IWF für Griechenland zur Verfügung gestellten Kredite niedrig verzinst sind, werden die griechischen Schulden rasant auf ein untragbares Niveau steigen. Aus diesem Grund deuten die Marktzinssätze der Anleihen privater Gläubiger und die Preise für Credit Default Swaps auf einen bevorstehenden massiven Zahlungsausfall hin.
Und ein massiver Zahlungsausfall in Kombination mit einer nachhaltigen und signifikanten Senkung des jährlichen Haushaltsdefizits ist auch nötig, um die haushaltspolitische Tragfähigkeit Griechenlands wieder herzustellen. Genauer gesagt heißt das: Selbst wenn die Schulden des Landes durch die Einstellung des Schuldendienstes auf 60 Prozent des BIP gesenkt werden können, würde Griechenland sein jährliches Haushaltsdefizit von gegenwärtig 10 Prozent des BIP auf ungefähr 3 Prozent senken müssen, um zu verhindern, dass die Schuldenquote wieder ansteigt. In diesem Fall sollte Griechenland in der Lage sein, seine jährlichen Defizite ausschließlich aus inländischen Quellen zu finanzieren.
Aber haushaltspolitische Tragfähigkeit ist kein Heilmittel für das chronisch hohe Handelsbilanzdefizit Griechenlands. Momentan übersteigen Griechenlands Importe seine Exporte um mehr als 4 Prozent des BIP. Das ist das höchste Handelsbilanzdefizit aller Mitglieder der Eurozone. Wenn diese Kluft weiter besteht, wird sich Griechenland jedes Jahr den vollen Betrag dafür im Ausland borgen müssen, selbst wenn die Haushaltsdefizite in der Zeit nach dem Zahlungsausfall durch Kreditaufnahme im Inland finanziert werden könnten.
Um diese Kluft in der Handelsbilanz zu beseitigen oder zu verringern, ohne damit die wirtschaftlichen Aktivitäten oder die Beschäftigung in Griechenland zu dämpfen, muss Griechenland mehr exportieren und weniger importieren. Um das zu erreichen, müssen griechische Güter und Dienstleistungen wieder wettbewerbsfähiger gegenüber denjenigen seiner Handelspartner werden. Ein Land mit flexibler Währung kann dies durch eine Währungsabwertung erreichen. Aber durch die griechische Mitgliedschaft in der Eurozone ist das unmöglich.
Griechenland steht daher vor der schwierigen Aufgabe, die Preise seiner Güter und Dienstleistungen im Verhältnis zu den anderen Ländern mit anderen Mitteln zu senken, nämlich durch umfangreiche Lohn- und Gehaltskürzungen für die Arbeitnehmer auf dem griechischen Privatsektor.
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Aber selbst wenn man das erreichen könnte, würde sich die Kluft in der Handelsbilanz nur so lange schließen, wie die griechischen Preise wettbewerbsfähig blieben. Um diese Wettbewerbsfähigkeit bei Preisen aufrechtzuerhalten, darf der Unterschied zwischen dem griechischen Lohnwachstum und dem Anstieg der griechischen Produktivität – also dem Ausstoß pro Arbeitsstunde – nicht größer sein als der diesbezügliche Unterschied in anderen Ländern der Eurozone.
Das wird nicht einfach werden. Das griechische Handelsbilanzdefizit entwickelte sich in den letzten zehn Jahren, weil die griechischen Preise rascher stiegen als die seiner Handelspartner. Und das passierte, weil die Löhne im Verhältnis zum Produktivitätswachstum in Griechenland rascher gestiegen sind als anderswo in der Eurozone.
Um zu sehen, warum es für Griechenland schwierig wird, wettbewerbsfähig zu bleiben, nehmen wir einmal an, dass der Rest der Eurozone jährliche Produktivitätszuwächse von 2 Prozent aufweist, während die jährliche Preisinflation durch die Geldpolitik auf 2 Prozent beschränkt wird. In diesem Fall können die Löhne in der restlichen Eurozone um 4 Prozent jährlich steigen. Aber wenn die Produktivität in Griechenland lediglich um 1 Prozent wächst, dürfen die griechischen Löhne nur um 3 Prozent steigen. Jedes höhere Lohnwachstum würde dazu führen, dass die griechischen Preise schneller steigen, als diejenigen seiner Handelspartner in der Eurozone.
Griechenland steht daher vor einer dreifachen Herausforderung: Es muss zu einer Senkung der Staatsschulden und künftiger Defizite kommen; die Preise müssen ausreichend gesenkt werden, um die aktuelle Kluft in seiner Handelsbilanz zu schließen; und das künftige Lohnwachstum muss unter dem Durchschnittswert der Eurozone gehalten oder das Produktivitätswachstum angehoben werden.
Seit dem Beginn der griechischen Krise hat das Land gezeigt, dass es seine Probleme nicht alleine lösen kann, wie der IWF und die Europäische Kommission gehofft hatten. Länder in anderen Teilen der Welt, die vor ähnlichen Problemen standen, haben bei der Lösung immer fiskalische Kontraktion mit Währungsabwertungen kombiniert, was durch die Mitgliedschaft in einer Währungsunion aber nicht geht.
Eine zeitweilige Freistellung aus der Eurozone würde es Griechenland ermöglichen, im Verhältnis zu den anderen Ländern der Eurozone eine Senkung des Preisniveaus zu erreichen. Überdies würde damit eine Anpassung des relativen Preisniveaus erleichtert, wenn die griechischen Löhne nicht begrenzt werden können. Der Vertrag von Maastricht verbietet den Mitgliedern der Eurozone zwar explizit den Austritt, aber eine zeitweilige Freistellung wird darin nicht erwähnt (und daher auch nicht verboten). Für Griechenland, die anderen Mitglieder der Eurozone und die Europäische Kommission wird es Zeit, diese Möglichkeit ernsthaft in Erwägung zu ziehen.
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In betting that the economic fallout from his sweeping new tariffs will be worth the gains in border security, US President Donald Trump is gambling with America’s long-term influence and prosperity. In the future, more countries will have even stronger reasons to try to reduce their reliance on the United States.
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considers what an apparent Chinese breakthrough means for the US tech industry, and innovation more broadly.
CAMBRIDGE – Die griechische Regierung, die europäische Kommission und der Internationale Währungsfonds leugnen allesamt, was die Märkte bereits deutlich wahrnehmen: Griechenland wird letztendlich seinen Schuldendienst an private und öffentliche Gläubiger einstellen. Die Politik zieht es vor, das Unvermeidliche hinauszuschieben, indem sie öffentliches Geld dorthin transferiert, wo privates nicht mehr fließt, um damit den Gläubigern zu ermöglichen, ihrer Fiktion nachzuhängen, dass der Buchwert ihrer griechischen Anleihen nicht reduziert werden muss. Damit werden bei den Banken wiederum neue Kapitalanforderungen verhindert.
Aber obwohl die zusätzlich von der Europäischen Union und dem IWF für Griechenland zur Verfügung gestellten Kredite niedrig verzinst sind, werden die griechischen Schulden rasant auf ein untragbares Niveau steigen. Aus diesem Grund deuten die Marktzinssätze der Anleihen privater Gläubiger und die Preise für Credit Default Swaps auf einen bevorstehenden massiven Zahlungsausfall hin.
Und ein massiver Zahlungsausfall in Kombination mit einer nachhaltigen und signifikanten Senkung des jährlichen Haushaltsdefizits ist auch nötig, um die haushaltspolitische Tragfähigkeit Griechenlands wieder herzustellen. Genauer gesagt heißt das: Selbst wenn die Schulden des Landes durch die Einstellung des Schuldendienstes auf 60 Prozent des BIP gesenkt werden können, würde Griechenland sein jährliches Haushaltsdefizit von gegenwärtig 10 Prozent des BIP auf ungefähr 3 Prozent senken müssen, um zu verhindern, dass die Schuldenquote wieder ansteigt. In diesem Fall sollte Griechenland in der Lage sein, seine jährlichen Defizite ausschließlich aus inländischen Quellen zu finanzieren.
Aber haushaltspolitische Tragfähigkeit ist kein Heilmittel für das chronisch hohe Handelsbilanzdefizit Griechenlands. Momentan übersteigen Griechenlands Importe seine Exporte um mehr als 4 Prozent des BIP. Das ist das höchste Handelsbilanzdefizit aller Mitglieder der Eurozone. Wenn diese Kluft weiter besteht, wird sich Griechenland jedes Jahr den vollen Betrag dafür im Ausland borgen müssen, selbst wenn die Haushaltsdefizite in der Zeit nach dem Zahlungsausfall durch Kreditaufnahme im Inland finanziert werden könnten.
Um diese Kluft in der Handelsbilanz zu beseitigen oder zu verringern, ohne damit die wirtschaftlichen Aktivitäten oder die Beschäftigung in Griechenland zu dämpfen, muss Griechenland mehr exportieren und weniger importieren. Um das zu erreichen, müssen griechische Güter und Dienstleistungen wieder wettbewerbsfähiger gegenüber denjenigen seiner Handelspartner werden. Ein Land mit flexibler Währung kann dies durch eine Währungsabwertung erreichen. Aber durch die griechische Mitgliedschaft in der Eurozone ist das unmöglich.
Griechenland steht daher vor der schwierigen Aufgabe, die Preise seiner Güter und Dienstleistungen im Verhältnis zu den anderen Ländern mit anderen Mitteln zu senken, nämlich durch umfangreiche Lohn- und Gehaltskürzungen für die Arbeitnehmer auf dem griechischen Privatsektor.
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Aber selbst wenn man das erreichen könnte, würde sich die Kluft in der Handelsbilanz nur so lange schließen, wie die griechischen Preise wettbewerbsfähig blieben. Um diese Wettbewerbsfähigkeit bei Preisen aufrechtzuerhalten, darf der Unterschied zwischen dem griechischen Lohnwachstum und dem Anstieg der griechischen Produktivität – also dem Ausstoß pro Arbeitsstunde – nicht größer sein als der diesbezügliche Unterschied in anderen Ländern der Eurozone.
Das wird nicht einfach werden. Das griechische Handelsbilanzdefizit entwickelte sich in den letzten zehn Jahren, weil die griechischen Preise rascher stiegen als die seiner Handelspartner. Und das passierte, weil die Löhne im Verhältnis zum Produktivitätswachstum in Griechenland rascher gestiegen sind als anderswo in der Eurozone.
Um zu sehen, warum es für Griechenland schwierig wird, wettbewerbsfähig zu bleiben, nehmen wir einmal an, dass der Rest der Eurozone jährliche Produktivitätszuwächse von 2 Prozent aufweist, während die jährliche Preisinflation durch die Geldpolitik auf 2 Prozent beschränkt wird. In diesem Fall können die Löhne in der restlichen Eurozone um 4 Prozent jährlich steigen. Aber wenn die Produktivität in Griechenland lediglich um 1 Prozent wächst, dürfen die griechischen Löhne nur um 3 Prozent steigen. Jedes höhere Lohnwachstum würde dazu führen, dass die griechischen Preise schneller steigen, als diejenigen seiner Handelspartner in der Eurozone.
Griechenland steht daher vor einer dreifachen Herausforderung: Es muss zu einer Senkung der Staatsschulden und künftiger Defizite kommen; die Preise müssen ausreichend gesenkt werden, um die aktuelle Kluft in seiner Handelsbilanz zu schließen; und das künftige Lohnwachstum muss unter dem Durchschnittswert der Eurozone gehalten oder das Produktivitätswachstum angehoben werden.
Seit dem Beginn der griechischen Krise hat das Land gezeigt, dass es seine Probleme nicht alleine lösen kann, wie der IWF und die Europäische Kommission gehofft hatten. Länder in anderen Teilen der Welt, die vor ähnlichen Problemen standen, haben bei der Lösung immer fiskalische Kontraktion mit Währungsabwertungen kombiniert, was durch die Mitgliedschaft in einer Währungsunion aber nicht geht.
Eine zeitweilige Freistellung aus der Eurozone würde es Griechenland ermöglichen, im Verhältnis zu den anderen Ländern der Eurozone eine Senkung des Preisniveaus zu erreichen. Überdies würde damit eine Anpassung des relativen Preisniveaus erleichtert, wenn die griechischen Löhne nicht begrenzt werden können. Der Vertrag von Maastricht verbietet den Mitgliedern der Eurozone zwar explizit den Austritt, aber eine zeitweilige Freistellung wird darin nicht erwähnt (und daher auch nicht verboten). Für Griechenland, die anderen Mitglieder der Eurozone und die Europäische Kommission wird es Zeit, diese Möglichkeit ernsthaft in Erwägung zu ziehen.